油价飙升:各国央行的新担忧
2023年10月11日 16时 航运界网
油价飙升已成为各国央行新的担忧，加剧了当前的三难困境：如何平衡经济放缓、通胀仍然过高以及前所未有的加息的延迟影响。展望未来，近期油价飙升将使事情变得更加复杂，因为它既会加剧经济放缓，也会推高通胀（或至少减少通货紧缩趋势）。分析机构表示，全球未来平衡增长和通胀将变得更加困难，未来的利率决策不仅取决于这两个变量，还取决于央行的信誉。对此，各国央行最担心的是其信誉以及对通胀预期的长期影响，最终可能会继续加息。
油价上涨可能会持续，但从长远来看不可持续
本季度油价目前上涨超过 25%，甚至短暂达到95美元/桶。大宗商品分析机构预计，由于OPEC+国家的供应削减足以抵消全球经济放缓导致的需求疲软，油价短期内将突破100美元/桶。然而，他们认为油价不会长期保持在100美元/桶以上，因为需求疲软和增加供应的政治压力应有助于将油价拉回到略高于90美元/桶的水平。
本季度油价目前上涨超过 25%，甚至短暂达到95美元/桶。大宗商品分析机构预计，由于OPEC+国家的供应削减足以抵消全球经济放缓导致的需求疲软，油价短期内将突破100美元/桶。然而，他们认为油价不会长期保持在100美元/桶以上，因为需求疲软和增加供应的政治压力应有助于将油价拉回到略高于90美元/桶的水平。
数据显示，当前的通胀形势与1970年代不同，第二次通胀浪潮看起来不太可能出现。但不得不承认的是，历史上20世纪70年代末的第二次能源危机是许多国家第二次通胀浪潮的主要推动力。
欧元区在20世纪70年代经历了三个通胀高峰期。第一次是1974年，当时总体通胀率接近14%；第二次发生在1977年，总体通胀率超过10%；第二次是在1979年末和1980年初，总体通胀率回到两位数水平。当时，即使在石油危机高峰期间，实际工资仍保持正增长，这使得通货膨胀率在十多年内保持在7%以上（1972-84 年）。事实上，同期实际工资增长较高的国家也经历了同期最高的通货膨胀。
当前通胀飙升的不同之处在于，实际工资增长迅速转为负值，从而大幅减缓了消费需求。这使得通胀第二次长时间飙升的可能性要小得多。目前通胀呈下降趋势，工资增长稳定在4%以上，实际工资增长将很快再次转正，但预计它不会消除过去两年的损失。
与此同时，值得注意的是，政府的支持和就业增长极大地限制了可支配收入的损失。
当前的油价如何改变通胀预测？
分析机构表示，虽然这不会是1970年代的重演，但进一步通货紧缩的预期将受到油价上涨的影响。这可能导致通胀缓慢下降至2%。鉴于对油价的预期确实包括2024年上半年的再次下跌，这对未来预测的影响相当温和。此外，与预期相比，今年能源价格的跌幅较小（这会影响明年的基本效应）。
分析机构表示，虽然这不会是1970年代的重演，但进一步通货紧缩的预期将受到油价上涨的影响。这可能导致通胀缓慢下降至2%。鉴于对油价的预期确实包括2024年上半年的再次下跌，这对未来预测的影响相当温和。此外，与预期相比，今年能源价格的跌幅较小（这会影响明年的基本效应）。
然而，分析机构假设2024年全年油价保持在95美元/桶，明年欧元区总体数据将上升0.3个百分点，其中能源价格贡献峰值将在第二季度达到1个百分点。与此同时，油价上涨可能会进一步削弱消费者信心和支出，从而因需求疲软而导致当前的通货紧缩趋势。
英国的情况也类似，尽管即使在石油/天然气价格较高的情况下，上半年能源的贡献仍然可能为负。天然气价格下跌的影响具有更大的滞后性，并将抵消汽油价格上涨的影响。食品价格通胀迅速放缓的影响也意味着，即使在能源价格“高”的情况下，整体消费者物价指数 (CPI) 到2024年仍将回落，但这意味着，在我们假设石油/天然气价格再次开始下降。
在美国，州和联邦税收占汽油零售价的比例不到15%，而欧洲则超过50%，因此这意味着油价变动对零售价格和家庭消费能力的影响更加明显。美国的航空客运量也较高，而长途物流配送线路也意味着能源价格变化的影响比其他地方更快地体现。因此，整体通胀会迅速感受到价格变化，但考虑到对消费能力的影响，从长远来看，它可能有助于与核心通胀形成微弱的反比关系。尽管如此，虽然能源在CPI中的权重很高，但与住房组成部分相比，它仍然相形见绌，住房组成部分将继续对总体通胀产生主要方向性拉动。鉴于租金迅速放缓，这应该继续意味着未来12个月通胀放缓。
尽管如此，如果劳动力市场仍然像目前一样紧张，并且经济在2024年初略有反弹，则能源投入成本上升也可能导致核心通胀率进一步高于2%。
这对央行意味着什么
在疫情爆发之前，大多数央行可能都会忽视油价飙升的影响。一些人甚至认为油价上涨最终会导致通货紧缩，削弱购买力和工业竞争力。然而，我们已经不再处于疫情前的时代，而是通胀超预期的时代。欧洲央行近几个月强调，在利率方面做得太少比做得太多成本更高。
在疫情爆发之前，大多数央行可能都会忽视油价飙升的影响。一些人甚至认为油价上涨最终会导致通货紧缩，削弱购买力和工业竞争力。然而，我们已经不再处于疫情前的时代，而是通胀超预期的时代。欧洲央行近几个月强调，在利率方面做得太少比做得太多成本更高。
对于欧洲央行来说，最近的工作人员预测是基于2024年平均油价为82美元/桶的技术假设。如果明年平均油价为95美元/桶，这可能会将欧洲央行的通胀预测推高至3.3%到2024年（从3.2%），更重要的是到2025年增加到2.4%（从2.1%）。因此，回归2%的时间将推迟到2026年。
延迟回归2%并不是欧洲央行考虑进一步加息的唯一原因。尽管欧洲央行仍会承认新一轮油价冲击的通货紧缩性质，但新一轮油价冲击可能导致通胀预期脱离锚定的风险肯定会加剧欧洲央行的担忧，不仅会导致额外加息更有可能，而且它们保持较高水平的时间也更长。
对于美联储来说，长期以来，其青睐的通胀指标一直是核心个人消费支出平减指数，这当然排除了能源因素。然而，人们越来越关注那些他们认为更容易受到劳动力市场实力影响以及通胀可能更为棘手的领域。这导致人们对所谓的超级核心服务（住房和能源以外的服务）的认识不断增强。能源价格本身不太可能导致美联储政策发生变化，但如果它们冒着通过第二轮效应使其他地方的通胀变得更加粘性的风险，他们将准备采取行动。与此相反，家庭消费能力受到的挤压可能比其他地方更快、更严重，这有可能在中长期内抑制价格压力。
英格兰银行将敏锐地意识到，我们目前服务业通胀率居高不下的关键原因是2022年能源价格居高不下。从理论上讲，今天能源价格上涨可能会让政策制定者停下来思考。到目前为止，我们已经看到，这足以有意义地改变2024年和2025年的通胀前景。这表明央行不太可能仅仅因为能源价格上涨而在11月再次加息，我们仍然预计接下来会降息年——尽管风险是它们来得更晚而不是更早。
资料来源：荷兰国际集团（ING）
来源：航运界网
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