【深度】俄乌冲突对航运和金融以及东南亚区域经济的影响

2022年04月18日 16时 航运界网

4月10日世界银行发布报告，俄乌冲突及西方对俄制裁令欧洲和中亚地区的新兴市场和发展中国家经济遭受重击，预计今年乌克兰经济将萎缩45.1%，俄罗斯经济将下滑11.2%。在新冠疫情持续影响下，俄乌冲突加剧了经济冲击，预计今年欧亚地区新兴市场和发展中国家经济将萎缩4.1%，这次经济萎缩将是2020年疫情引发的萎缩规模的两倍。

 

报告提到乌克兰经济的萎缩程度取决于冲突持续的时间和强度，而受制裁影响，俄罗斯经济已经陷入严重衰退。此外，白俄罗斯、吉尔吉斯斯坦、摩尔多瓦和塔吉克斯坦预计今年也将陷入衰退。由于冲突的溢出效应、欧元区低于预期的增长以及大宗商品、贸易和融资冲击，欧亚地区所有经济体的增长预期都被下调。

 

 

德国的经济研究机构基尔世界经济研究所（Kiel Institute forthe World Economy）数据显示，今年2月至3月，全球贸易额下降了2.8%，俄乌冲突导致来自这两个国家的货运量大幅下降，受影响最大的是全球与俄罗斯的贸易，3月份俄罗斯进口额同比下降9.7%，出口下降5%，俄罗斯最繁忙的三个集装箱港口的集装箱运输量减少了一半。俄乌冲突对欧盟贸易也产生了“寒蝉效应”，3月份欧盟出口下降5.6%，进口下降3.4%。俄罗斯和乌克兰是全球两大大宗商品供应国，这场冲突严重损害了俄罗斯和乌克兰的主要资源和大宗商品的供应，推高了能源和食品价格。同时，美国和欧盟对俄罗斯的金融、大宗商品进出口和提高关税等制裁将加重全球贸易压力，导致能源供给收缩、粮食短缺、供应链效率下降、通货膨胀、经济滞胀等问题，买家（尤其欧洲）正在寻找替代来源，一些俄罗斯货物也正运往其他目的地（例如，亚洲），预计部分商品的贸易格局将发生明显改变。美国4月8日宣布暂停与俄罗斯和白俄罗斯的贸易关系，并禁止从俄罗斯进口包括石油、煤炭和天然气在内的能源，市场预期未来制裁将会加剧。

 

一、对航运的影响

根据克拉克森研究针对贸易量和吨海里贸易初步评估，预测俄乌冲突可能导致全球贸易量增速较事件前下降0.9%，2022年全球海运贸易量初步下调1.1亿吨至约1,230亿吨（事件前预测约为1,240亿吨），调整后全球贸易量增速为2.6%（先前预测为3.5%）。尽管贸易量预测有所下调，但吨海里贸易预计仍将稳定增长4.0%（2020 年下滑1.5%，过去十年平均增速为2.6%）。值得关注的是，贸易格局的改变对石油、 煤炭和一些其他干散货商品的海运平均运距产生积极影响，使得这些商品的最新吨海里贸易预测高于先前预测水平。克拉克森研究初步估算对粮食和原油贸易预测的下调最为明显，对LNG和LPG市场可能产生积极影响，欧洲可能增加海运进口（例如从美国）以替代来自于俄罗斯的陆运进口。

 

航运运价上涨

俄罗斯和乌克兰冲突的升级将导致进出口贸易转向其他国家，而路线和运输距离的改变将打破贸易平衡，带来运输价格上涨。

 

运输成本提高

随着原油和天然气价格的上涨，航运业面临着运输成本上升的困境，无论是使用柴油的干散货或集装箱船，还是使用天然气的液化天然气船或油轮运输。上涨的能源成本继续继续抬高燃料油价格，燃料油价格的攀升可能造成运费的普遍上涨，并为”环保型“和”安装脱硫装置“船舶运费溢价的扩大提供支撑。

 

船队运力紧张

克拉克森研究统计到俄罗斯船东拥有的船舶数量约为3,000艘，合计1,810万总吨，占全球船队运力1.2%。其中超过一半的吨位是油轮和液化气体船：在全球油轮和 LNG 运力中的占比分别为2.4%和2.1%。而在阿芙拉油轮船队中，该比例达到7.7%；而对于满足1a级冰区加强要求的阿芙拉油轮船队，这一比例进一步升至18%。

 

此外，全球船队中0.8%运力入俄罗斯船级社，0.6%运力挂俄罗斯船旗。如若俄罗斯航运企业直接受到相关制裁，则会立刻产生市场运力空缺，直接推高即期市场运费水平，叠加俄欧能源管道可能中断带来的海运新增需求，市场运费可能创造新一轮高点。

 

基于俄罗斯和乌克兰在国际石油、天然气和谷物等市场的重要地位，俄乌冲突的快速升级对国际航运市场形成了重大的扰动作用，从细分市场来看：

 

油轮市场：

油轮运输行业具有很强的周期性，原油的消耗量通常与经济增长正相关。

 

1）根据国际能源署（IEA）的数据，到2022年，全球石油需求预计将增长320万桶/天，到2022年第四季度达到1.016亿桶/天，恢复到疫情前的水平。对于油轮市场来说，随着OPEC+计划在2022年9月撤回原油供应削减，全球石油产量将在2022年显著增加，这将显著提振对油轮的需求。

 

2）中国是俄罗斯管道原油和海运原油的最大进口国，按地区讲，欧洲是俄罗斯原油出口的最大买家。船舶经纪公司Gibson预测，由于冲突和制裁，欧盟各地的炼油厂将增加从美洲、地中海、北海、西非和中东的进口原油，这可能在中短期内提振船舶吨位海里的需求，并帮助油轮市场从长期低迷中复苏。

 

3）美欧对俄实施的联合制裁将极大阻碍俄罗斯的能源进出口跨境支付清算，对油运市场产生巨大影响，原油与成品油运价于低位复苏回暖，迎来多轮连涨。俄罗斯原油出口量约500万桶/日，占全球原油贸易总额的12%，其中约60%的石油出口销往欧洲。俄罗斯遭受制裁后，欧洲炼油商逐步转向中东国家，而俄罗斯原油供应转向亚洲，带来了更多的长距离运输。美国则借助页岩油开采技术向全球提供原油供给，包括欧洲，其对于俄罗斯的进口原油的替代效应强于中东地区，利好跨大西洋航线市场，大幅增加运距。

 

干散货船市场：

1) 中小散货船运价大幅上涨。黑海是干散货出口的一个关键中转站，军事行动会限制黑海的船舶活动。俄罗斯和乌克兰都是主要的干散货出口国，而欧盟、中东和北非严重依赖黑海地区的粮食供应。根据BRS的数据，黑海地区在2021年是世界第二大粮食出口国，货运量为1.112亿吨; 俄罗斯和乌克兰占全球小麦出口的30%，乌克兰占全球玉米出口的16%。

 

2)今年以来原油价格持续大幅上涨，导致运输成本持续上涨，巴拿马型散货船运价大幅上涨。由于港口拥堵造成的海岬型船可用运力不足，导致大船运价暴涨。

 

集装箱船市场

1）与油轮和干散货运输业相比，集装箱运输业受俄罗斯-乌克兰危机影响的程度似乎要小得多，但这可能会延长拥堵，并使运费保持在历史高位的时间更长。

 

2）供应链的困境。冲突导致许多船只改道，所有乌克兰港口关闭，而船只改道加剧了其他欧洲港口的问题，这将导致供应链困境加剧，船舶运费大幅上涨。

 

3）从中国到俄罗斯和乌克兰主要港口的集装箱运输需求较少，从中国到俄罗斯和乌克兰主要港口的黑海航线出口货运需求较少，因此黑海航线的货运价格变化不大。据宁波市航运交易所统计，班轮公司经营成本的增加，对目前市场高企的海运费率影响不大。

 

4）乌克兰集装箱吞吐量占比较小，不会对全球集装箱供应链造成明显冲击。

 

二、对金融的影响

1.欧盟和美国已经将俄罗斯踢出 Swift 国际结算系统，同时冻结其外汇储备，这将对俄罗斯当前外汇储备 (约6300亿美元) 的支出造成严重障碍。对俄罗斯几家主要银行实施的制裁不仅阻止这些银行从国际金融市场借贷和融资，而且也使在国际金融市场上有关联的其他金融机构面临违约风险。俄罗斯的外债约占该国公共债务总额的20%，该国公共债务总额约为21万亿卢布（约合人民币1.69万亿元），其中外债约4.5万亿至4.7万亿卢布，风险敞口（包括直接投资、组合投资和外国银行索赔额敞口）方面，欧洲国家中荷兰、德国、法国债务敞口较大。俄罗斯已于4月6日首次以卢布向欧元债券持有者支付债务，若未来偿还外债的支付进程受堵，俄罗斯可能会出现债务违约，将对国际金融秩序构成威胁，引发危机。

 

2.美国和欧盟对俄罗斯的全面制裁包括金融制裁和能源出口禁令，制裁导致资产价格波动加剧，通胀上升，包括原油、天然气和食品在内的全球大宗商品价格大幅上涨，欧洲未来最有可能面临衰退压力，因为它靠近俄罗斯-乌克兰战区，而且严重依赖俄罗斯的能源供应。全球供应链将再次受到冲击，俄罗斯和乌克兰在全球金属生产方面处于领先地位，影响到对半导体、汽车、航空航天和其他全球制造商的供应，冲突将对全球贸易合作造成严重破坏。随着近期谈判进展不及预期、西方加大制裁、石油管道因风暴关闭引发供给担忧，原油价格上涨，通胀预期和油价走势密切相关：俄乌冲突后，先升、后落、再回升，通胀主要在短期，且欧元区通胀预期远高于美国。

 

3.制裁会导致投资大幅下降。俄罗斯和乌克兰之间的冲突对全球市场产生了影响，各种不确定因素会对投资者的心理产生很大的影响，各国的股票、期货和大宗商品市场的波动会加剧，甚至会出现极端现象。

 

4.市场避险情绪上升，新兴国家金融风险上升，资产对冲和配置， 投资者逃离风险资产进入安全港，美联储收缩资产负债表和提高联邦基金利率，将引发流动性持续紧缩，新兴国家金融风险上升，黎巴嫩政府已对外宣布破产。长期来看，安全资产的分散性获得更多重视，投资者纷纷买入美国国债、黄金等，美联储已经增持美债替代中国和日本成为最大购买者。

 

5.金融围猎。在俄乌冲突引发对俄金融制裁后，国际资本市场“做空”俄罗斯联邦储蓄银行，股价暴跌，从顶峰时的21.63元跌至3月2日仅0.045元，市值从1100亿美元跌至只剩2.43亿美元。金融围猎行为，可能会导致部分国家股市下跌。

 

6.货币政策方面，市场的加息预期明确，预计2022年底利率将有大幅提升。俄乌冲突带来的不确定性和大宗商品价格高涨，使得各国面临较大的通胀压力，进而增强了加息压力。根据中金最新预测，预计到2022年底，欧元区和英国的隔夜指数掉期利率（OIS）将分别增长0.49和1.41个百分点达到-0.09%和2.10%，美国的联邦基金期货利率将增长2.04个百分点达到2.39%。

 

三、对东南亚区域经济的影响

俄乌冲突对东南亚区域经济的影响主要通过大宗商品价格传导，燃料和食品价格持续上涨将推高区域各国通胀、减缓经济增长并使其货币贬值、资本外流等，尤其是严重依赖石油进口的国家，比如泰国、菲律宾等。油价上涨，通胀率上升，挤压居民可支配收入，削弱消费复苏，经常账户赤字扩大，本国货币贬值。

 

大宗商品供应收缩和通胀走高风险

1）它可能扰乱东南亚的供应链，加剧能源、食品和金属供应的收缩，并加剧通胀。

 

2）政治安全在政策制定中变得更加重要，军事开支增加，资源分配被扭曲，加剧了供应短缺。

 

3）冲突将加剧能源、食品、有色金属的短缺，阻碍东南亚地区经济的发展，同时降低供应链的效率。

 

经济滞胀风险

冲突将通过能源供应收缩、粮食短缺和供应链效率降低，增加东南亚经济滞胀的风险。制裁造成大宗商品供应冲击，进而造成滞胀压力。

 

资产再配置和货币紧缩政策风险

金融市场风险厌恶情绪上升，市场预期美、欧、英未来加息，这将显著增加包括东南亚国家在内的新兴市场国家的汇率贬值、外商投资降低、外资出逃、美元流动性紧缩、进出口等风险，导致新兴经济体被迫加息，以应对本币贬值、资本外流风险和过高的通胀，叠加之前受疫情影响部分国家债务高筑，将会严重打击新兴市场经济的复苏。

 

作者：资深银行家、社会价值投资联盟航运金融专家车玮