中国船舶(600150)仍然面临较大的需求压力，关注重大资产重组进展
2020年04月22日 11时 航运界
2019年业绩低于我们预期
公司公告2019年业绩：实现营收231.36亿元，YOY +36.82%；归母净利润4.05亿元，YOY -17.3%。业绩低于我们预期，主要原因是公司成本增长较快及销售费用增加较快。
超额完成2019年经营计划。公司2019年完成营收为年计划的134%，各个业务板块均实现了超额完成。其中，船舶造修和海洋工程超额比例最高。1）船舶造修业务2019年营收156.13亿元，经营计划完成比例141%，公司2019年完工交付船舶38艘，全年修理完工船舶211艘。同时，公司把握双燃料船舶的市场热点，订单承接较好；2）海洋工程25.76亿元，经营计划完成比例190%，主要原因是海工平台及首艘EPSO船体项目完工交付确认收入。
销售和研发费用增加较快。1）公司2019年销售费用1.99亿元，同比增加0.77亿元，主要原因是海工平台完工销售，计提保修费用；2）2019年研发费用10.6亿元，同比增加1.58亿元，主要原因是公司承担的国家十三五科研项目全面展开。
2019年经营性现金流下降，历史角度看波动较大。2019年公司经营性现金流净额3.25亿元，相比2018年22.5亿元有较大幅度下降，主要原因是报告期内豪华邮轮项目启动，设备及材料采购增多。从历史数据看，公司现金流金额波动较大，2017年前持续为负，2017年开始扭转为正。
需求不振是制约发展的主要因素；公司重大资产重组顺利推进。结合公司年报及我们判断，世界经济受国际贸易及地缘政治风险影响加大，以及新冠疫情影响，船东投资相对谨慎，造船市场新船需求萎缩。同时，市场结构持续分化，液化气船市场较为火热。海工装备建造市场总体冷清。根据2019年报，公司从2017年起开展实施市场化债转股及发行股份购买资产并募集配套资金的重大资产重组项目，目前推进顺利。
我们基于宏观需求不振及疫情对公司复工影响，下调公司2020年归母净利润-28.9%至4.39亿元，引入2021年净利润预测4.83亿元。公司当前股价对应58x/53x 2020e/2021e P/E。我们维持跑赢行业评级和目标价27.5元不变，对应2021年2.3倍P/B，潜在涨幅48%。
产品及生产交付的不确定性，重大资产重组的不确定性。
